【事件】
   
公司发布2018年一季报,报告期内实现营收72.42亿元,同比增长15.42%,归母净利润7.83亿元,同比增长11.39%,扣非后同比增长19.11%(主要为政府补助及投资收益),剔除政府补助影响后,净利润约同比增长20%。经营活动现金流为12.68亿元(VS.17Q1的-18.0亿元,主因销售收入增加及融资租赁业务净投放下降)。
   
【点评】
   
1)业绩基本符合预期,造纸业务维持高盈利水平。①2018Q1纸浆价格平稳,针叶浆/阔叶浆均价高位维持890/783美元/吨,较17Q4环比上涨6.0%/4.1%。在原材料成本支撑能力较弱的情况下,铜版纸/双胶纸/白卡纸价格在18Q1均价较17Q4分别环比下跌1.6%/1.0%/4.3%至7469/7444/6728元/吨;②得益于林浆一体化带来的成本节约,公司毛利率下降幅度小于纸浆及纸品价格波动幅度(环比下降0.5pct至35.2%,);期间费用率增加2.2pct至21.2%,主因负债规模(总负债增加20.1%)及成本增加后财务费用率增加3.1pct至10.6%,而销售费用率下降1.1pct至3.7%;净利率同比下降0.4pct至10.8%。
   
2)浆价高位支撑盈利能力,产能投放增强业绩确定性。①浆价高位支撑纸价:短期来看,Klabin等海外浆厂检修计划延长,且国内木浆现货库存较低(四月下旬常熟港/青岛港库存环比下降27%/3%),支撑浆价;中长期看,木浆仍然紧平衡,阔叶浆增量为2017年下半年巴西新增的195万吨以及印尼的140万吨产能,针叶浆的增量为芬宝投产70万吨,木浆需求增速约3.3%,对应增量约500万吨,有望消耗新增供给量,浆价高位维持;②产能投放:菱镁矿以及新闻纸产线改造项目已于Q1释放产能,预计年产能30万吨针叶浆/年产能40万吨化学木浆/年产51万吨高级文化纸项目将于年中逐步投产,贡献业绩增量。
   
3)投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.25/2.68/2.80元,对应PE为7.0/5.9/5.6倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:环保督查力度不及预期;纸品及原材料价格波动。