【事件】公司公布2017年年度报告,全年实现营业收入298.52亿元,同比增加30.32%;归母净利润37.69亿元,同比增加88.60%。公司2017年EPS1.95元(扣息前),拟每10股分红6元并转增5股。其中,融资租赁业务净利润8.76亿元;公司2017年造纸产能620万吨,自制浆产能332.4万吨,实现机制纸产量510万吨、销量496万吨。
   
【点评】(详见正文) 受益于行业高景气,公司盈利能力提升。2017年底,阔叶浆784美元/吨,针叶浆889美元/吨,相比年初分别上涨40%及50%。相应的,产品通过价格提升来覆盖原材料上涨,铜版纸价格上涨43%达到7680元/吨,双胶纸价格上涨35%达到7481元/吨,白卡纸亦有20%的涨幅。在此过程中,公司盈利能力大幅改善:毛利率33.91%,同比提升2.8pct,净利率12.59%,同比提升3.76pct。
   
林浆一体化布局优势逐步显现。公司较早布局林浆一体化,木浆外购量仅占总需求量的20%-30%,尤其在木浆价格上涨的情况下,较高的木浆自给率有助于公司成本控制能力提升。 新产能多点开花,增强业绩确定性。木浆方面,年产能30万吨针叶浆将于18年中在黄冈投产,年产能40万吨化学木浆项目将于18年8月在寿光本埠投产。造纸方面,51万吨高级文化纸项目将于年中投产,17年新闻纸机改造文化纸机项目已经顺利过渡,将贡献有效产能,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运。多项业务投产,增加业绩确定性。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.25/2.68/2.80元,对应PE为7.66/6.44/6.15倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅下跌,纸价大幅下跌,项目投产不及预期。