【事件】
   
公司发布2018半年报,2018H1实现营业收入155.5亿元,同比增长13.11%,归母净利润17.8亿元,同比增长2.24%,扣非后净利润同比下滑5.26%。分季度来看,Q1/Q2收入分别是72.42/83.1亿元,同比增长15.4%/11.2%,归母净利润7.83/10.02亿元,同比增长11.4%/-3.9%。
   
【点评】
   
受益于行业高景气,公司产品盈利能力平均提升。2018H1木浆价格相较于2017H1增长。相应的,木浆系纸价也有所上涨,铜版纸价格2018H1同比8.7%,双胶纸同比提升19.6%,然而白卡纸由于供过于求叠加产能投放预期,二季度发生价格战,2018H1均价同比下滑1.5%。公司产品平均的盈利能力是有所改善的。2018H1毛利率26.92%,同比提升1.95pct,其中双胶纸毛利率30.7%,同比提升4pct,铜版纸毛利率30.7%,同比提升1.7pct;然而白卡纸被价格战拖累,毛利率18.5%,同比下滑13.68%。总体来看,公司是受益于行业高景气的,在白卡纸价格企稳后,盈利能力将进一步改善。
   
新产能多点开花,增强业绩确定性。2018年下半年文化纸合计约100万吨产能投产,主要包括51万吨高级文化纸项目和17年新闻纸机改造文化纸机项目,将贡献有效产能。 融资租赁业务选择性收缩,降低风险且提高盈利。
   
公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018中报,长期应收款95.62亿元,环比改善,减少15.4亿元,一年内到期的非流动资产56.49亿元,环比减少12.83。同时,融资租赁业务毛利率达到88.52%,同比提升6.51pct。
   
盈利预测与投资收益。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.25/2.68/2.80元,对应PE为3.29/2.77/2.64倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示。白卡纸恢复价格战且持续恶化。双胶纸行业由于新产能出现价格战。