【事件】公司发布2019半年度业绩预告,预期归母净利5~5.5亿元,去年同期17.8亿元,同比下滑72%~69%,EPS约0.1~0.12元。单看二季度,归母净利约4.6~5.1亿元,环比大幅改善(2019Q1归母净利0.38亿元)
   
【点评】行业盈利能力同比下滑,环比改善。造纸行业基本面在2019Q1基本筑底,二季度盈利能力出现较多回升。由于国内需求较差且造纸原材料木浆是国际大宗商品,此轮基本面下滑中,纸价先于浆价先行下跌。截止2019Q2,铜版纸均价5788元/吨,同比下滑但环比提升120元/吨,双胶纸均价6169元/吨,同比下滑,环比提升131元/吨,白卡纸均价5626元/吨,环比提升299元/吨。同时,二季度的原材料价格开始下跌,针叶浆国内均价5160元/吨,环比下滑540元/吨,阔叶浆国内均价4904元/吨,环比下滑600元/吨。故而在二季度,原材料下滑且纸价提升,公司盈利大幅改善。
   
公司新产能多点开花,业绩确定性增强。公司通过自身项目投产减弱行业周期性影响。公司投资建设的寿光美伦51万吨文化纸项目,寿光本埠文化纸改造项目,寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并基本完成产能爬坡。项目投产后,基本上实现木浆的自给自足,生产成本将大幅降低。
   
融资租赁业务选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司战略性收缩融资租赁业务,截至2019一季报,长期应收款61.01亿元,环比持续改善,减少18.26亿元。同时,公司经营活动现金流也持续改善,经营性现金流量净额14.25亿元。公司已经公告逐步剥离非核心业务,增强未来业绩确定性。
   
盈利预测与投资收益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.58/0.61元,对应PE为6.16/5.44/5.16倍,我们认为晨鸣纸业业绩有望触底回升,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示。由于产能意外投产带来的价格战,木浆价格下跌。